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　　1月10日，在第三十届（2026年度）中国资本市场论坛期间，中国国家创新与发展战略研究会学术委员会常务副主席、重庆市原市长黄奇帆，中国社会科学院原副院长、学部委员高培勇，中国人民大学国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求，中国人民银行金融研究所所长丁志杰围绕中国资本市场发展分主题作演讲。

　　在本次论坛上，四位学者分别从如何完善企业股本补充机制；如何理解健全预算管理机制与健全资本市场治理体系的关系；如何做好资本市场改革工作；如何优化金融结构并提高直接融资比重等话题分享了各自观点。

　　黄奇帆在会上表示，多渠道提高直接融资比重，要“两个轮子”一起转，既要发展好股票市场，也要发展好企业股权投资基金、完善企业股本市场化补充机制。他建议，可考虑设立一个由银行资金、社保基金、商业保险资金以及外汇资金等参与的股权引导基金。

　　黄奇帆表示，在银行资金方面，国际上，商业银行3%的资本金可用于股权投资。我国银行资本金规模庞大，若按照3%的比例，可有约1万亿元资本金作为股权投资基金母基金的来源。

　　在社保资金方面，若按照30%的比例用于股权投资，我国社保基金预计可形成约2万亿元作为股权投资基金母基金的来源。

　　在保险资金方面，根据商业保险公司每年资产收入，按照30%用作股权投资的比例，预计可形成约3万亿至4万亿元作为股权投资基金母基金的来源。

　　黄奇帆表示，银行、社保、保险、外汇四个渠道的资金汇总起来，并引导社会资本进一步跟投后，预计可形成四五十万亿元规模的股权投资基金，用以支持补充企业股本。在具体运作上，可参照新加坡模式，由财政部牵头，并组建多个类似淡马锡的投资集团。

　　高培勇在会上表示，在“十五五”时期以及更长的历史时期内，健全预期管理机制，将成为包括健全资本市场治理体系在内的宏观经济治理体系的突破口和重头戏。

　　中央经济工作会议明确提出，健全预期管理机制，提振社会信心。在高培勇看来，这可以折射出互为关联的两个方面的信息。一方面，市场预期偏弱，社会信心不足，实际上已经构成当下经济发展中面临的突出挑战。另一方面，眺望2026年经济运行轨迹时，能否跳出需求管理和供给管理的视野局限，深入到预期管理层面，进而从需求、供给、预期管理三者结合的意义上去着力稳市场、稳就业、稳企业、稳预期，将在很大程度上决定着宏观经济治理的成效。

　　对于健全预期管理机制的前行方向和基本框架，高培勇概括为“三进”：预期因素进宏观经济的分析框架；预期的引导进宏观政策的配置目标；改革行动进宏观调控的操作工具箱。高培勇认为，这是非走不可的三步棋。

　　此外，高培勇指出，“稳住楼市、股市”从表面上看是稳住房价、股价，实际上是稳住对于楼市、股市的预期和信心——当我们讨论健全预期管理机制、重构宏观经济治理体系的时候，中国资本市场的治理体系也在重构视野之内。

　　“近年来，中国资本市场发生了根本性变化，市场信心恢复、预期稳定。”吴晓求在会上表示，未来为推动资本市场既满足于企业部门的多样化融资需求，又满足于居民部门的财富管理需求，在于做好资产端、投资端和制度端三个方面的改革。

　　在资产端，要调整中国上市公司结构，让高科技企业、科创型企业成为主体。资本市场本质是一个风险市场，也是一个投资市场。资本市场依托上升公司的经营成果实现价值增值，为投资者提供风险收益来源。所以，高科技企业的发展、企业的技术进步是资本市场发展的底层逻辑。

　　在投资端，要扩大市场流动性，关键是引入“大资金”。我国资本市场投资者构成以中小投资者为主，商业保险资金、社保基金、企业年金等机构中长期资金入市仍然存在诸多限制，且机构投资期限不够长。解决资金端问题的关键是引入“大资金”，包括社保基金、商业保险资金、养老金等长期资金。这些资金进入资本市场，能够扩张市场流动性、提升定价能力。

　　在制度端，改革的核心是让市场有信心、有预期，要将确保市场透明度放在首位。要强化监管威慑力与责任追究机制，对信息造假、市场操纵、内幕交易等行为实行严惩。过去相关处罚主要以行政处罚为主，未来应过渡到以刑事处罚和民事赔偿为主的法律体系中。

　　丁志杰在会上表示，中国金融结构优化还有很大空间，金融结构变革的机遇远远大于挑战。我国在深化金融体制改革上已取得长足进步，但中国金融体系效率仍有提高空间。他认为，将银行体系沉淀的部分家庭部门长期储蓄，转化为耐心资本、长期资本，对于优化金融结构，提高直接融资的比重有积极意义。

　　丁志杰指出，大力发展资本市场是中国金融结构优化的一个方向，包括积极发展股权、债券等直接融资。近年来，我国积极培育壮大耐心资本、长期资本，而部分耐心资本、长期资本仍沉淀在银行体系。

　　丁志杰指出，从近年全国社保基金理事会地方养老基金投资收益率来看，养老金在进入资本市场的情况下，年化收益率能够超过5%，明显高于保底收益。截至2024年末，我国基本养老金总规模达8.7万亿元。“若这部分资金很大一部分进入资本市场，对于推动资本市场发展有积极意义。”丁志杰说。

　　此外，丁志杰还指出，我国医保结余、住房公积金缴存余额，都是以银行存款的形式存在，如果部分资金能进入资本市场，对于提高居民储蓄的投资收益率，发展资本市场都有积极意义。■